问：欢迎中信保诚基金权益投资部基金经理郑伟老师做客今日头条基金频道线上访谈栏目《基金微访谈》，你怎么看未来科技行业的发展，科技股是否具有长期持有的价值?
郑伟：未来两三年，国内成长股存在很强的投资机会，尤其是以科技股为主体的成长股将获得很好的投资回报。过去十年全球资本市场的龙头企业发生了根本型的变化，由传统行业转向科技类企业，而背后的驱动力就是科技和创新。
科技股是有长期价值的，从两个方面都能得到这个结论。第一，借鉴国外的经验来看，纳斯达克比较优秀的科技股龙头公司，在过去长达10年的时间里市值一直持续增长，业绩增长速度也非常快。第二，从A股的科技股来看，目前市值超过千亿的上市公司里有不少是科技股，比较典型的有消费电子里的龙头公司、半导体里的核心公司，以及云计算里的上市公司，这些公司的市值总量在过去5年都得到了一个快速的增长。
拉长来看，科技股的成长是螺旋向上的，它的增速稳定性可能相对消费类要低一些，但科技股的成长空间和未来发展空间是比较大的，以半导体为例，无论往前还是往后看5年，很难再在细分领域里找到一个公司能够挑战现有的龙头。这些行业的竞争格局非常清晰，涌现出的一些上市公司已经占据了非常核心和领先的地位，而且已经经过周期性波动的考验，具备很高的投资价值。
问：你如何看半导体板块后市投资机会?
郑伟：半导体，我认为这个行业跟过去几年比已经发生了本质上的变化。很多国内的公司已经占据全球产业链的中高端，核心竞争力已经体现出来。
半导体行业有两个特点，1)是需求具有周期性，因为半导体的下游对应的是电子、通信、数据中心等领域，以及将来5G应用带来的流量端爆发，它的需求是受这些下游行业的周期性波动影响的。2)半导体的国产替代在中国现实背景之下正在加速，目前，在某些半导体设备里面国产替代率已经快速上升到15%左右，未来半导体国产替代空间大概是10倍以上。另外半导体还有一个硬科技的特点，是在于它的竞争力非常突出且不容易被替代和颠覆。
所以基于以上几点，半导体设备未来两年持续度是比较强的，上行周期也是比较明显的。半导体行业今年受疫情影响也很大，明年全球半导体设备周期会提速。2020年投资重点是在半导体设备和材料上，因为设备和材料是国产化里面空间最大的，而且跟半导体开工率有关，只要开工率往上，需求就是往上的。在国产化率提升和顺周期的双重驱动下，设备和材料相对来说是比较好的一个环节。
问：随着国家大力发展5G建设，5G 时代会带来哪些投资机会?
郑伟：5G通信板块带来的投资机会是确定性比较高的，通信设备信息产业是周期变化的核心推动因素。从内在逻辑来看，通信设备是整个科技板块里面比较核心的重要基础设施。过去的经验来看，从2G/3G通信开始到4G/5G，每一代通信设备和技术的进化，都带来了很多商业模式以及应用终端的变化。对于整个行业的发展，未来最大的推动力就是5G通信技术变化带来的一些变革。 5G通信在未来几年基站建成后带来的流量爆发，在很多行业和领域都会带来比较大的变化，比如工业生产端对传统生产方式的改造、C端游戏跟AR/VR结合的需求、智能驾驶、智慧城市等，都会有很多商业模式去变现。
问：大科技的子行业中，新能源汽车是其中一个热门行业，未来的发展前景如何?
郑伟：新能源汽车在2019年的时候对传统汽车的替代只有5%左右，从这个指标分析，就会发现新能源汽车是一个很典型的快速增长行业，未来消费增长的空间还很大。
过去几年，新能源汽车渗透率是一条向右上倾斜的曲线，但在2019年的时候，行业渗透率出现了一个拐点。长期来看，这是一个非常好的行业，但短期渗透率出现了下行的趋势，在那样的环境之下，我认为就不能去配置新能源车板块。
但从去年年底开始，行业发生了几个变化。一方面，新能源车是典型的政策驱动型行业，作为国家战略的一部分，未来补贴政策调整的概率非常大。另一方面，新能源车作为汽车行业，同样具有周期性的特点，在下半年可能进入一个同比基数变低、同比增速提升的阶段。
问：移动互联网带来的科技红利有没有结束?有没有给我们留下新的红利?
郑伟：过去几年，科技行业经历了互联网和移动互联网的浪潮。2014-2016年是以移动互联网为主的投资机会，整个移动端的设备普及程度比较高，在移动互联网端产生了很多新的商业模式，比如互联网金融、游戏等，都在A股里呈现出很多投资机会，也带来了很大的超额收益回报。
最近几年，以抖音、快手为代表的直播类门户、移动互联网优秀代表，给上市公司带来了很多商业模式的变化以及产业链上面的受益。尤其是直播带货、网红经济，在今年疫情催化之下，直播带货在各个行业渗透率快速提升。目前来看，在很多偏消费端的行业，直播带货带来的流量快速增长红利会持续比较长的一段时间。
因此，我认为移动互联网带来的红利并没有结束。移动互联网端的商业模式是与C端的需求相结合，所以总体来看，所带来的投资机会是长期且持续的。互联网有几个变现方式：互联网的广告、游戏、购物，未来将会衍生出其他商业模式的变现，在5G时代可能也会带来一些新商业模式的重构，这也是我们将来要研究的重点和投资的重点方向。
问：从入行以来你一直坚持成长风格的投资，可否谈一下投资感悟?
郑伟：回顾十几年的投研生涯，从机械研究员到坚定的新兴产业投资者，自己的成长绝不仅是职业规划上的转变，更是在时代背景下，基于对科技行业深深地兴趣和自身能力圈的必然选择。
在投资中，我更擅长成长股投资，是个坚定的成长股投资者。在历次的成长股的行情中，我的业绩还算不错，在长期对半导体、消费电子、通信、新能源汽车等领域深入研究后，先后挖掘出不少优秀且投资价值比较突出的上市公司。但也正因为坚定的成长风格，在过去几年的蓝筹股行情中，我也是备受煎熬。
近年来，中国经济结构转型升级，新的技术、产品和商业模式不断涌现，资本市场亦为拥抱新经济提供了沃土，这是时代的“频率”。我深知自己的能力边界，时刻保持对市场的敬畏之心，能做好自己喜欢和相对擅长的成长风格实属不易，新兴成长和硬科技，也将是我未来投资生涯中愿意一直坚守的领域。
问：对于一个行业，你怎么区分或是辨别它的成长性?
郑伟：从投资框架来说的话，我习惯把所有行业按照“渗透率指标”去划分，就是新的需求对传统需求的替代。
将渗透率在10%以内的行业定义为“行业导入期”，例如半导体设备，未来国产替代空间非常广阔;渗透率在50%以上的行业定义为“成熟期行业”，表明行业已不具备快速增长的特点;渗透率在10%-50%之间的行业定义为“快速成长期行业”，例如云计算、光伏等。
问：请介绍下你是怎么选择"硬科技"龙头股的?
郑伟：硬科技的选股体系是以行业研究出发，自上而下去选股的。
电子股里面半导体和消费电子板块我们关注度比较高。半导体的选择标准是在整个行业有1)绝对行业领先地位 2)市场份额足够高 3)研发费用和研发人员难以超越。近两年，A股也涌现出了很多这种有世界竞争力的龙头公司。这些半导体核心上市公司的特点是增速比较快，研发费用投入比较高，在产品环节里竞争壁垒比较高，通过终端的行业分析以及下游调研的验证，去选择科技板块的龙头公司。
消费电子来看，大部分公司都是为华为、苹果等生产部件或者以组装业务为主，龙头公司的选择需要从整个产业链中的竞争格局、财务指标等角度去考虑。另外云计算板块里，我们也是通过行业的分析和自身产能调研这两个角度去选股，寻找细分行业里市场竞争绝对优势地位比较强的上市公司。
问：有关性价比，能不能谈谈你对科技股估值的看法?
郑伟：这几年，科技股的估值体系发生了很大的变化，从跟踪市场和研究整个板块的经验来看，我们认为A股科技类公司的估值是有一个逐渐学习的曲线，一开始我们是按照传统行业的PE估值体系看业绩，按照每股盈利去做估值波动。但近2年，来自于外部和内部的两个影响使A股科技股的估值体系发生了很大的变化，一个是外部的纳斯达克的美股估值体系，它的估值方法是非常多元的，我们认为是被借鉴的。另一个是国内科创板带来的一些新估值体系，科创板很多公司在发行定价的时候，它的估值体系是不太一样的，因为很多公司的利润比较少，但研发费用比较大，所以是按照研发费用或者考虑到未来的成长空间，按照收入未来的增长空间，或者是以其他的估值方式来估值。因此，大家不再局限于PE估值或按传统企业的估值方法来套用。
问：进入7月以来，A股不断突破重要指数点位后又回到震荡结构性格局，你对当下市场怎么看?
郑伟：资本市场自04年以来经历了几轮的牛熊转换，每一次市场的快速大幅上涨带来的疯牛行情往往会导致之后的大跌。暴涨暴跌对于资本市场这个复杂的体系来说也是有很大的破坏力的，所以市场的稳步上涨长期来说才能比较健康持续。
牛市的底和顶准确判断的确很难，我想还是要对估值有一个客观的衡量和判断。估值不是买入和卖出的理由，但估值是衡量风险很好的尺度。在全市场估值比较低的时候保持乐观，在整体估值很高的时候保持高度谨慎。
对于普通投资者来说，如果长期看好国内资本市场的机会，不必特别在意短期市场的波动，建议可以通过基金投资的方式参与市场，长期来看专业的机构投资者和基金管理人，总体上能通过主动管理创造超额收益。
问：今年以来，因抓住医药+科技主线，很多投资人收益回报较佳。进入7月，市场又迎来“巨变”，牛市来了大讨论如火如荼，结合你的投资，今年以来有哪些关键节点，你预警并做对了，哪些又将是你的顾虑，操作上会有哪些动作?
郑伟：今年对于科技行业投资来说，出现了很多比较大的突发干扰因素，尤其是在全球疫情蔓延的3-4月份，悲观情绪比较重的时候，我还是坚定科技大周期向上的判断，坚持了核心持仓组合配置。事后看这些优质公司还是很好地经受了不利外部环境的考验，企业竞争力更加强化。
另一方面疫情最终的发展还是超出我的预期和初期的认知，这对于我将来构建投资组合带来的一个很大的经验教训就是，不论任何时间，都要时刻检视自己的核心组合的抗风险能力，在以后的选股框架里会加入这个重要的考量因素。
问：创业板注册制落地是否会影响创业板未来的走势?
郑伟：创业板的注册制落地背景跟科创板的成功实施有很大关系。在科创板体系下，科技/医药板块优秀上市公司的估值体系被重构，以及对支持实体经济的转型等成功案例，都给监管层和市场带来了比较强的信心。
创业板的影响，我认为是一个偏正面的影响。创业板里上市公司过去几年分层结构的变化比较明显。创业板里一些龙头上市公司经过几年的发展，业务快速增长，市值也快速增长，这意味着投资者或者市场对优秀上市公司价值的认同和发现。未来，创业板的投资机会将来更加聚焦于优秀上市公司，比较差的上市公司，可能会被慢慢边缘化。同时，也就意味着我们将投资和研究的重点都会放置在行业或者细分板块里质地比较好的优秀的龙头公司。
问：随着国内疫情的消失，消费行业会不会有新一轮的投资机会?你看好哪些子行业?
郑伟：在消费领域会关注网红经济、直播带货。在今年疫情催化之下，直播带货在各个行业渗透率快速提升，以前直播带货可能在化妆品行业比较好，目前来看，在很多偏消费端的行业，直播带货带来的流量快速增长的红利，会持续比较长的一段时间。网红直播是大消费盘子里增长较快的支流，每年有50-100%的利润增长，未来两三年都会快速发展。
