来源：财华网
2018年，对于环保股来讲，是有史以来最难熬的一年。资金周转困难、债务违约、应收账款巨大等问题，都在今年爆发。
诱发环保股频频“爆雷”，除了环保督查收紧影响外，大部分因素是环保企业自身扩张的问题。在前两年，环保行业兴起之际，环保企业依靠资金的杠杆作用以小博大，加速订单获取量，大量环保业务打包为PPP项目。而国內PPP项目过于注重资本的力量，重视项目前期建设，没有看到项目的专业性和后期运营问题;外加国內大量的环保工程是属于地方政府项目，环保行业暂时没有可持续性的盈利模式，全看地方政府。
随着2017年底，国內政策开始规范PPP项目的运作，限制这类项目的资金投入，PPP项目也开始步入清理阶段。这导致地方融资平台发生兑付危机，地方财政压力巨大，间接影响环保企业的业绩持续性。
一旦企业的业绩没有保障，环保企业的危机也在悄然临近，随着市场避险情绪的增加，二级市场股价也出现恐慌性杀跌现象，部分高股权质押及高负债率的环保企业纷纷倒下。
就在谈环保色变的大背景下，国內危废环保产业龙头东江环保(00895-HK，002672-CN),却是逆市签订大订单。
12月26日，东江环保发布公告称，接到揭阳大南海石化工业区国业投资开发有限公司(简称“招标人”)发来的《中标通知书》，确认公司中标揭阳大南海石化工业区危险废物处理项目，该项目预计投资金额5亿元人民币;资本金出资比例为中标人(东江环保)出资85%，招标人出资15%。
此次中标危废项目，对于东江环保来讲，是有助于公司进一步加大在广东省环保产业的深度布局，间接提升在广东省的市场份额。
企业获得新业务订单对企业未来发展是好事。但是，环保行业的经营模式与传统行业的经营模式是有区別的;由于环保企业通过统一招标的方式从政府手中拿到订单，前期大部分的人工费、材料费等其他财务支出是中标人先垫付的，待竣工验收后才收回剩余的回款。
因此，环保企业的工程回款回收难度通常较大，大部分企业为了扩大业务规模，在回款资金没有到位的情况下，选择股权质押或其他融资手段获取现金，从而缓解企业经营现金流紧张的问题。
随着金融去杠杆持续加码及融资环境收紧的当下，部分环保企业资金链出现断裂，最终导致部分环保企业债务违约及经营危机等问题频发的主要原因之一。
那么，对于逆市签订业务合同的东江环保来讲，公司的整体融资结构及偿债能力如何呢?
国资背景股东加持，信用评级进一步提升
东江环保在2016年之前本是一家民营企业，随着2016年广东省国资委旗下的广晟资产经营有限公司(简称“广晟公司”)的入驻，东江环保成功变身为国有控股公司。
截至2018年12月27日，广晟公司最新合计持股比例为26.34%，为东江环保的第一大股东;第二大股东则为江苏省国资委旗下的汇鸿国际集团股份有限公司，最新合计持股比例为11.08%;而东江环保创始人张维仰先生持股比例从2018年上半年的13.63%降为如今的3.87%。
近两年东江环保在大股东广晟公司的支持下，东江环保通过多种多样的融资手段，不断优化公司的融资结构体系。
在公司发债方面，东江环保在今年7月份通过发行长期含权中期票据实现融资，募集资金不超过人民币15亿元人民币(单位下同)。值得注意的是，长期含权中期票据是非金融企业在银行间债券市场注册发行的没有固定期限、內含发行人赎回权的债券。目前，对发行企业的评级要求较高，所以发行的企业质地也要十分优良才行。而能获得发行长期含权中期票据进行融资，不外乎受到大股东广晟公司国资背景影响。
在公司信用评级方面，东江环保的信用评级得到市场进一步的认可。截至2018年9月30日，主体信用及债券信用评级从AA上调至AA+，综合授信额度为88.34亿元，其中未使用授信额度达56.38亿元。
除了借助两大国资委大股东的背书，优化了公司的融资结构体系外，公司过往的业绩及财务数据表现相对客观，并未有高负债的情况出现。
业绩持续稳增长，现金流状况良好
东江环保的主营业务包括工业废物资源化利用、工业废物处理处置、环境工程及服务、市政废物处理处置、再生能源利用、电子废弃物拆解等。其中，工业废物资源化利用和工业废物处理处置两项危废处理业务是公司一直以来的重点拓展领域，也是公司主要收入来源。
截至2018年上半年，工业废物资源化利用和工业废物处理处置业务分別占东江环保总营业收入的39%及36%。
随着东江环保近些年的重点拓展布局放在工业废物资源化利用及工业废物处理处置两项业务上，公司的整体发展业务框架相对清晰，业绩也出现稳增的态势。
截至2010年—2017年，东江环保的主营收入从2010年的11.524亿元增至2017年的30.997亿元，年复合增长率为15.18%。另外，归属股东净利润也由2010的1.559亿元增至2017年的4.734亿元，年复合增长率为17.20%。
营收净利双增长的背后，得益于公司危废产能不断扩张的影响;公司已取得工业危废处理资质量从2014年74万吨/年增至2017年的160 万吨/年。
从公司盈利质量及偿债能力指标上看，东江环保的现金流状况相对良好。如下图所示，公司近几年资产负债率缓慢上升，但总体仍处于较低水平。截至2018年前三季度东江环保的资产负债率为 52.72%，环保行业2018年前三季度的资产负债率为56.82%。
其次，公司的营业收入现金比率也出现递增的态势。营业收入现金比率从2010年的15.93%提升至2018年前三季度的21.81%，这也间接反映了公司从营业务收入中获得现金的能力在不断增强。
最后，从公司综合毛利率方面上看，东江环保的综合毛利率从2010的34.91%到2018年前三季度的 34.67%。近几年的综合毛利率一直保持在 30%以上的水平，意味着公司在扩张业务规模的同时，整体盈利质量保持相对客观的状况。
结语：
在整个环保行业资金趋于紧张及负债率高筑的环境下，东江环保中标5亿危废项目是有利于公司夯实在危废环保领域的地位。透过公司大股东的背景及近些年的财务数据上看，东江环保的融资结构及偿债能力相对可观，并未有资产负债率过高情况出现。
另外，东阳环保股权质押比例相对较低。截至2018年12月21日，东阳环保的整体质押比例为10.79%，是低于行业平均水准的。
