富士康登A，是贡献一只稀缺标的，还是多了一家“问题公司”？
有人曾说，如果小米在A股上市，定能超过BAT！可惜，雷军选择了赴美。
今天的主角不是小米，而是富士康。2月9日晚间，富士康工业互联网股份有限公司（下称“富士康股份”）在证监会网站上预披露招股说明书，准备登陆上交所，正式开启了IPO冲关之路。
作为苹果最知名的“小伙伴”，逾3500亿的营收，近200亿的净利润，让不少媒体开始秉着“台湾的月亮比较圆”的态度开始渲染，富士康可以“干翻99%的A股公司”。
A股未来的稀缺公司，还是“问题”公司
虽然富士康一直以来都以“苹果产业链”的龙头出现在公众视线中，但是此次招股说明书里曝光的信息，也让人产生了以下疑问。
1、成立时间是2015年3月，申报主板，到现在未满3年。
根据招股书显示，富士康股份成立于2015年3月，至今未满三年；证券法规定，IPO企业的开业时间必须在3年以上，且最近3年连续盈利；
显然，富士康股份根本不够格，但市场传闻富士康股份已取得有权部门豁免。
2、报告期内，母公司净利润表2015年和2016年一栏的净利润为空（据说一百份招股书中都看不到这种情况），当年的所有利润都来自合并利润。（如下图）
“非经常性损益”的定义包括，同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益。也就是说，如去除扣非净利润，富士康股份2015年和2016年两年的净利润为零，根本不符合条件。
3、未解决的同业竞争问题。
富士康股份此番登A包含三大营业业务，通信网络设备、云服务设备及精密工具和工业机器人。问题在于，公司背后的大股东鸿海精密旗下的2家巴西公司，以及另一子公司富智康集团也都从事高精密金属机构件的代工服务，这显然是同业竞争。
对此，公司在招股书解释称，鸿海两家巴西子公司仅在巴西境内开展业务；至于富智康集团，鸿海精密承诺将促使富智康集团逐步消除苹果手机高精密金属机构件的代工服务。
4、报告期内存在15次行政处罚。
报告期内，富士康股份招股说明书出的行政处罚决定共计15笔，罚款金额为15.3万元，单笔处罚最高金额为4.54万元。
这个数目放在一般公司，估计中介想认定为情节不严重是难于登天的；但也确有一些已过会企业背负了数条行政处罚的先例。
富士康：研发的钱都白花了
谁若在郭台铭面前人说富士康是一家代工型企业，估计他能跟你急眼儿。
2017年12月的《财富》全球论坛上，郭台铭表示，富士康在二十年前就已经不是只有代工了。尽管嘴上说的不是，可富士康净利润只有5%的事实却在狠狠地打脸。
从报告期内的三个财年的数据来看，实现营收分别为2728亿元、2727亿元及3545亿元；归母净利润分别为143.50亿元、143.66亿元和158.68亿元，净利润率分别为5.26%、5.27%和4.48%，净利润率有下滑迹象。
科技类企业最大的特点就是研发费用的占比，例如华为常年研发投入一直都保持在销售收入的10%以上；当然，华为较为特殊，一般科技类公司的研发与营收占比在3%左右。
那么富士康股份是多少？富士康2015-2017年的研发占比分别为1.75%、2.01%、2.24%，年均增速在14%左右。绝对值来看，公司的研发投入与科技类公司有差距，但另一面，增速上确实可以看到公司的支出。
从募投项目中也可看到，富士康股份此番总共募投八个项目，都属研发类项目，总计金额为272.53亿元（如下图）：其中，智能制造属重头之中，三个关于智能制造项目的募投总资金为173.15亿元，占比63.53%。
只不过在另一头，富士康股份三年的综合毛利率分别为10.50%、10.65%和10.14%，不仅仍处低位，还有下滑之势。
研发支出增长，综合毛利率下降，这说明什么？说白了就是“这些研发的钱都白花了”。。。。。
一个两年腰折的数据：富士康真的在撤离中国？
近年来，关于富士康撤离中国的谣言从未停过。富士康到底有没有撤离？招股书中的这一数据或许透露了玄机。根据主营业务收入按地区分布显示，富士康大中华地区的营业收入从2015年的1049.72亿下滑至2017年的694.34亿元，两年的时间，竟然腰折。
与此同时，其他地区的营收占比快速提升，尤其是2016年至2017年，占比由64.67%快速提升至80.33%。
而在招股书中，富士康股份并未对其这项数据的“腰折”作出解释；但很显然，公司的战略架构正在由中国向海外转移。而回顾近年来关于富士康撤离中国的消息，真的年年都有：
2015年，富士康董事长郭台铭透露：已有一批约30人的团队在美国考察，准备布局与集团领域有关的人工智能技术。
2016年12月，富士康母公司鸿海集团发布公告，正在评估美国地区潜在的投资机会，借此扩增当地营运业务。
2017年，美国当地媒体报道称，富士康在美国威斯康辛州投资百亿美元设厂，为当地农民创造了大量的就业机会
突然想起一句话，在全民炒泡沫讲故事的环境里，中国实体产业真正有机会升级的，是富士康这样有积累、有资源、有生态连接能力的“传统企业”，如果富士康不能在中国这片土地上完成升级，一定会在中国之外完成。
富士康值多少钱？
最后聊一聊富士康上市后能创多少市值？
国内科技类最大公司是海康威视3400多亿，360借壳成功也是3400多亿，有分析认为富士康股份将超越360、海康威视等成为A股市值最大的科技公司。
长江证券投资顾问邹朝富表示，富士康股份2017年每股收益约0.90元，按照发行A股占发行后总股本的10%，即17.726亿股，发行后总股本约195亿股，富士康股份每股收益约0.81元。
按照目前A股市场电子设备及服务行业加权平均市盈率约40.9倍，富士康股上市后较合理的股价约33元。那么，富士康股份总市值将达6435亿元，成为A股市值最高的外商控股上市企业。
就市场而言，富士康最性感的应该就是其苹果的概念，根据IPO招股书显示：目前富士康工业互联网公司直接或间接持有31家境内子公司和29家境外子公司。
在这60家企业中，有9家主营业务范围涉及手机零部件的生产。这9家企业全部位于中国大陆，分别为：河南裕展、郑州富泰华、鹤壁裕展、济源富泰华、山西裕鼎、晋城富泰华、武汉裕展、深圳裕展、廊坊裕展。
这些企业均可视为iphone产业链上的企业。IPO招股书显示：这9家企业负责生产智能手机高精密金属机构件、智能手机高精密高分子聚合物机构件，这些企业“主要面向某美国知名品牌客户生产并销售手机高精密金属机构件”。
只不过，5%的净利润，以及研发占比与毛利率的完全背离，这样的“伪科技类”企业，真的能该享有40倍的估值吗？
