新闻配图
李丹丹张琼斯
央行最新公布的数据显示，1月新增信贷2.9万亿元，绝对是真！海！量！
其实，受早投放早获益的驱动，1月信贷通常都是“开门红”。回看历史数据，只有个别年份1月新增信贷数据不是当年最高，其余年份都创下当年的单月最高，估计今年也不例外。
只是，今年这个“红”来得尤其得热烈。数据一出炉，2.9万亿的海量洗刷了大家的眼睛，突破了大家的预期。确实，贫穷限制了我们共同的想象力……
不信？来个五年对比图。
配图表
凭啥这么高？
中金固收团队的解释：除了受每年早放贷早收益驱动，1月份金融监管政策密集出台，在这个背景下，货币当局也进行适度地对冲，允许贷款阶段性升高，避免通道和非标等融资收缩对经济造成的负面影响。
交行金融研究中心认为：信贷年初大幅增长，除年初首月的季节性特征外，部分原因也来自于受去年末考核的影响，可能部分可投贷款顺延至今年初进行投放。
但是有点事得多说一嘴：不宜过分夸大信贷单月增量的影响，建议综合一二月份来评估信贷的增量和增速，这样更为合理一些。
【结构一】
强大的表内和式微的表外
虽然信贷创了纪录，但是社会融资非但没有创纪录，比去年、前年都明显低了。
1月份社会融资规模增量为3.06万亿元，比上年同期少6367亿元。
我们统计了一下，表内融资27166亿元，表外融资（委托贷款+信托贷款+未贴现的银行承兑汇票）仅仅1178亿元，直接融资（企业债+股票）1694亿元。
什么格局？看这张图，看那细细的“一缕”表外。
配图表
市场是健忘的，所以我们负责任地提醒一下，曾几何时，表外可是差点撑起了社会融资的“半边天”。而现在，表内强大、表外式微的格局，一目了然。
这说明，金融脱虚向实以及监管新规落地的效应很明显。
而且多家机构都认为，在目前的监管背景下，未来这种结构性特征，即表内强、表外弱、表外转表内或转债券的趋势将在接下来一段时间延续。
【结构二】
企业融资需求“辣么”旺盛
什么支撑了接近3万亿的信贷量？必须是企业贷款。
配图表
而且必须是企业中长期贷款。
配图表
可见，实体经济对资金的需求很旺盛，企业开工投产需求很旺盛。
但是中金固收团队比对了历史数据认为：尽管贷款增量高于往年同期，但从分项来看，质量弱于去年。企业中长期贷款增量1.33万亿元，低于去年同期的1.52万亿元。与去年同期相比，贷款增量主要体现在表内票据和对非银贷款，分别比去年同期多增4900亿元和4700亿元。而这两个分项都体现出“冲”贷款的意味，而不是真实的贷款需求达到了这么旺盛的程度。
【结构三】
存款也是杠杠的
受贷款增加导致派生存款的影响，存款增量虽然没有创下历史纪录，但也是相当高。1月人民币存款增加3.86万亿元，同比多增2.38万亿元。
配图表
但是，结构并不是特别理想。居民和企业存款增加得并不多，主要是财政存款和非银金融机构存款增量较大。
配图表
据悉，非银金融机构存款大幅上升，与1月份货基规模大幅上升有密切关系。
这个现象对银行并非好事。因为非银存款的成本明显高于普通居民和企业存款，银行负债端压力不容忽视。
【后续如何？】
央行刚刚说过，今年主要任务之一是保持货币政策稳健中性。综合运用多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理稳定，促进货币信贷和社会融资规模合理增长。
这意味着什么？1月如此海量不会持续下去的，再结合过年因素，2月信贷会收缩得特别快。
交行金融研究中心：未来货币政策将以维持稳健为主。MPA考核规则下，信贷和M2增速都较此前稳定性有明显增强，预计未来应该会延续这种增速波动小的态势。
中金固收：贷款的升高只是阶段性的，全年贷款增量不见得有非常大幅度的提升，一方面是货币政策仍要管好流动性闸门，另一方面，银行的资本充足率在表外回表内的情况下也偏紧，从而制约MPA考核下的广义信贷扩张速度。
编辑：陈羽
制作：何永欣┃ 图编：比由
